Komkommertijd...

In afwachting van de publicatie van de jaarresultaten van de NBB (op woensdag) kwam ik dit nog tegen:

Blijkbaar heeft directeur Tim Hermans promotie gemaakt en is sinds 01/02/2017 ook statutair secretaris van de NBB. Hij volgt Luc Dufresne op die sinds 31/01/2017 op pensioen is.

Het persbericht wist ook nog te melden dat dhr Dufresne de machtiging van de regentenraad heeft gekregen om de titel van eresecretaris te voeren.

https://www.nbb.be/nl/artikels/persbericht-aanstelling-van-de-heer-tim-hermans-als-secretaris-van-de-nationale-bank-van

Intrinsieke waarde van een aandeel NBB deel 1

Uiteraard is het belangrijk om te weten wat de werkelijke waarde van een aandeel NBB is zodat er kan bepaald worden wat de huidige onderwaardering is. Op het eerste zicht lijkt dit redelijk vanzelfsprekend, maar dat is het niet. Er zijn verschillende interpretaties omtrent de waardebepaling van het aandeel. De bedoeling is dat ik ze even overloop zodat het duidelijk wordt vanwaar de verschillen afkomstig zijn.

Eerste methode: conservatieve boekwaarde

Deze benadering wordt door de meeste analisten/beleggingsbladen als de directie van de NBB zelf gehanteerd (zie bijvoorbeeld vraag van Erik Geenen op de algemene vergadering van 2015).

Bij deze methode ga je gewoon kijken in de balans naar de passiva-zijde en naar de rubriek 13: kapitaal, reservefonds en beschikbare reserve (jaarverslag NBB p.51)
Als je al deze posten optelt kom je aan een bedrag van € 5.216.685.000 voor boekjaar 2015 (cijfers van 2016 zijn nog niet gepubliceerd). Dan moet je dit nog delen door het aantal uitstaande aandelen (400.000) en dan kom je op een bedrag van 13041,71 euro per aandeel.
Je komt zelfs op 13729,46 euro als je de gereserveerde winst van boekjaar 2015 erbij telt (Bovenstaand bedrag + € 275.098.000 gedeeld door 400.000)
Dit bedrag is zeer conservatief geschat, maar zelfs dan ligt deze waarde meer dan vier keer hoger dan de huidige beurskoers!

In mijn volgende post ga dieper in op andere waarderingsmethoden.

NBB en de BEL20

Velen zullen zich waarschijnlijk afvragen waarom een aandeel als de NBB niet in de BEL20 terechtkomt? Gezien het belang van de vennootschap en de beurskapitalisatie (1,16 miljard euro) zou dit normaal toch mogelijk moeten zijn. Daarom is het belangrijk om een kijkje te nemen naar de regels van euronext ivm de BEL20.

Om in aanmerking te komen voor de BEL20 gelden er verschillende regels:
- Beurswaarde moet voldoende groot zijn.
- Het bedrijf moet een link met België hebben.
- Freefloat velocity moet minstens 35% zijn (maw van de freefloat aandelen moet er minstens 35% binnen een jaar van eigenaar zijn verwisseld. Voor huidige BEL20 leden is dit 25%

Daarnaast gelden er ook nog andere beperkingen zoals het uitsluiten van monoholdings, sicavs, etc...

Ten slotte legt Euronext nog een beperking op: NBB wordt bij voorbaat uitgesloten van de BEL20.
Ook dit is weer een perfect voorbeeld van hoe de NBB er altijd wel in slaagt om uitzonderingen te bekomen om toch maar niet aan de regels te moeten voldoen.

Omdat ik benieuwd was naar de reden van deze beslissing heb ik een mailtje gestuurd naar Euronext. Dit kreeg ik terug als antwoord:

In the past the company was excluded for several reasons, among which the fact that the National Bank of Belgium is half owned by the Belgian State, plus it is actually more of a regulatory institute than a regular company. The rule that excludes this company is not subject to change in the near future.

De redenen die worden aangehaald zijn op zijn minst dubieus te noemen (Proximus en Bpost zijn toch ook voor het merendeel in handen van de staat), maar zoals ik al eerder zei is het niet zo verwonderlijk dat de NBB weeral de danst ontspringt.
Zelfs zonder deze regel zou het voor de NBB zeer moeilijk zijn om aan de 35% Freefloat velocity te geraken (dat is ook de reden waarom bedrijven als Lotus Bakeries en Melexis niet in de index geraken).

Victor Hugo, befaamd schrijver en aandeelhouder van de NBB

Bij het bestuderen van de NBB kom je regelmatig leuke anekdotes tegen. Deze handelt over het feit dat de Franse schrijver Victor Hugo privé aandeelhouder is geweest van de Nationale Bank.

In 1851 kocht hij liefst 168 aandelen van de pas opgerichte bank. Hier bleef het niet bij:

Evolutie aantal aandelen NBB Victor Hugo:
- 1862: 231
- 1863: 239
- 1865: 271
- 1866: 289
- 1867: 300
- 1872: 600

In 1872 is bij bovendien is hij de tweede grootste aandeelhouder. Daarnaast schrijft hij ook nog 70 aandelen op naam van Juliette Drouet, zijn maitresse.
Later komen deze weer in handen van Hugo en bezit hij in 1881 liefst 670 aandelen!
Wat er nadien gebeurd is met de aandelen weten we jammer genoeg niet.

Volg onderstaande link voor het volledige verhaal.
http://www.nbbmuseum.be/nl/2006/10/victor-hugo.htm

Werkelijke waarde BIS aandelen

Laten we het even hebben over de meest waardevolle deelneming van de NBB, namelijk hun belang van 10% in BIS.

Volgens de NBB is de waarde in de BIS gelijk aan 824 euro. Uiteraard gaat het hier over de historische oprichtingswaarde van de bank in... 1930!

Als we nu even kijken naar het laatste jaarverslag van de BIS kan je zien dat het eigen vermogen maar liefst 23.222.340.731 euro (18.376.000.000 SDR) bedraagt. De NBB bezit 10% van de bank en dit betekent dus dat het belang 2.322.234.073 euro waard is. Als we dit delen door het aantal aandelen dan kom je op 5788,63 euro per aandeel (meer dan de huidige beurskoers!)

Ook bij dit belang kan je zien dat de historische aanschaffingswaarde een vertekend beeld geeft en in dit geval een zware onderschatting is. De huidige waarde is maar liefst 7,03 keer groter dan de historische waarde.

Werkelijke waarde van de Swift-participatie

Laten we beginnen met het belang in Swift:

Volgens het jaarverslag (2015) bezit de NBB 156 aandelen Swift die de een waarde hebben van 400000 euro. Dit betekent dat elk aandeel 2564,10 euro waard is.

Uiteraard gaat het hier om historische boekwaarde. Als we even naar de website van Swift gaan dan zien we dat de aandelen elk jaar herwaardeerd worden. Volgens de laatste herwaardering is het aandeel 4300 euro waard.
https://www.swift.com/about-us/community/sw...topic-tabs-menu

Als we de huidige waarde toepassen dan krijgen het volgende resultaat:
156*4300= 670800 euro of 1,68 euro per aandeel.

Uiteraard is het belang in Swift zeer klein, maar zelf hier kan je al meteen zien wat het effect is door te werken met historische aanschafprijzen.

To be continued...

Waarde participaties

Op de laatste algemene vergadering van de NBB vroeg ik de directie om de waarde van enkele participaties te geven die de NBB bezit. Gelukkig waren ze zo vriendelijk om deze te geven:

1 euro voor het belang in Swift;
5 euro voor het belang in BMI; 
700 euro voor de deelneming in de ECB;
1.639 euro voor de participatie in het IMF;
824 euro voor de aandelen van de Bank voor Internationale Betalingen

Hou er rekening mee dat het hier om historische boekwaarde gaat maw de prijs die er in het verleden voor betaald is (om een idee te geven: de bank voor Internationale Betalingen is opgericht in..... 1930).

Op de vraag waarom ze niet aan de huidige waarde worden gewaardeerd, kreeg ik het antwoord dat ze gewoonweg de regels volgen (Ironisch: hun obligaties in de statutaire portefeuille worden wel aan marktwaarde gevalideerd).

Zelfs als we vertrekken van deze boekwaarde dan is de totale waarde van deze participaties 3169 euro wat meer is dan de huidige beurskoers.

Binnenkort zal ik voor de participaties een berekening posten van hun huidige waarde.

Stay tuned!